摩根士丹利基金总经理兼首席投资官周文秱： 长期主义来自经验和教训 坚持做难而正确的事

证券时报记者 杨波

《闻香识女人》是(shì)上世纪90年代一(yī)部著名的(de)美國(guó)电影，剧中双目失明的(de)退役军官在影片结尾时有(yǒu)一(yī)个长达四五分(fēn)钟的(de)演讲，其中有(yǒu)一(yī)句话：“我经歷(lì)过很多人生的(de)岔路口，在每个岔路口，我都清楚该走哪条路，但我从来不(bù)走正确的(de)路，为什么？因为走正确的(de)路太难了。”

这段演讲，摩根士丹利(lì)基金总经理兼首席投资官周文秱看了很多遍，特别是(shì)这句话让他印象深刻。在证券保險(xiǎn)从业25年后，周文秱更加深刻地体会到，走正确的(de)路，对一(yī)家金融机构来说有(yǒu)多重要，有(yǒu)多难。

周文秱本科毕业于北京大学，后出國(guó)留学，获美國(guó)西北大学分(fēn)子生物学博士、芝加哥大学工商管理硕士。1999年加入美國(guó)奥本海(hǎi)默基金，从研究员做到高级基金经理，2009年底回到中國(guó)，先后出任浦银安盛基金副总经理兼首席投资官、海(hǎi)富通资产管理（香港）公(gōng)司高级投资经理、友邦保險(xiǎn)中國(guó)区资管中心资深总监、中美联泰大都会人寿保險(xiǎn)公(gōng)司首席投资官。

2023年10月，周文秱加盟摩根士丹利(lì)基金任首席投资官，2024年5月接任总经理并兼任首席投资官。周文秱有(yǒu)10年海(hǎi)外公(gōng)募的(de)投研经验，15年國(guó)内投资经验，对投资有(yǒu)专业、深入的(de)理解。2024年是(shì)摩根士丹利(lì)全资控股基金公(gōng)司的(de)第一(yī)个完整年度，公(gōng)司旗下产品投资业绩均有(yǒu)显著提升。2024年公(gōng)募主动管理冠军基金花落摩根士丹利(lì)基金，该公(gōng)司也成(chéng)为首家获得主动管理基金年度桂冠的(de)外资独资公(gōng)募。除了主动权益产品，量化权益、固收(shōu)产品也多点开花，都有(yǒu)一(yī)些(xiē)表现突出的(de)基金。日(rì)前，证券时报记者采访了周文秱，就投资的(de)长期(qī)主义、资产配置理念，以及摩根士丹利(lì)基金为何能在2024年取得不(bù)错成(chéng)绩等问题展开了探讨。

1 长期(qī)主义来自歷(lì)史经验

证券时报记者：你有(yǒu)10年在美國(guó)公(gōng)募基金的(de)工作经验，在此期(qī)间，对你影响最大的(de)是(shì)什么？

周文秱：我在美國(guó)工作期(qī)间经歷(lì)过好几次危机，1998年我在摩根士丹利(lì)實(shí)习，遇上亚洲金融风暴，还有(yǒu)LTCM（长期(qī)资本管理公(gōng)司）倒台。工作后则有(yǒu)2000年的(de)网络股泡沫破灭、2008年的(de)次贷危机。次贷危机几乎把美國(guó)金融行业推上了崩溃的(de)边缘，如果不(bù)是(shì)政府大力出手救助(zhù)，华尔街可能就不(bù)是(shì)今天的(de)模样。金融行业的(de)盈利(lì)模式是(shì)靠承担风險(xiǎn)赚钱，风險(xiǎn)发生的(de)概率像正态分(fēn)布，大多数情况不(bù)会有(yǒu)太大的(de)问题。但在非常极端的(de)情况下，会出现很多公(gōng)司无力承受的(de)风險(xiǎn)。我入行时美國(guó)的(de)金融机构现在有(yǒu)些(xiē)已经不(bù)在了，或者破产或者被并购。前段时间遇到一(yī)个在金融行业干了40年的(de)美國(guó)律师，他说早期(qī)合作较多的(de)13家投行现在只剩下3家。所以，如何规避尾部风險(xiǎn)？如何衡量合适的(de)风險(xiǎn)？什么样的(de)企业才能在最后胜出？这些(xiē)都是(shì)每家金融机构必须考虑的(de)问题。

人类社会是(shì)一(yī)个巨大的(de)實(shí)验場(chǎng)，如果时间拉得足够长，是(shì)有(yǒu)规律可循的(de)。海(hǎi)外资本市場(chǎng)有(yǒu)两三百年歷(lì)史，经歷(lì)过多轮经济周期(qī)，因此建立了较成(chéng)熟的(de)理念和较完善的(de)治理结构。外资机构大多相信长期(qī)主义，这是(shì)从歷(lì)史经验、从血的(de)教训中学到的(de)。长期(qī)主义就是(shì)建立在长周期(qī)的(de)经济规律和市場(chǎng)规律上的(de)。

证券时报记者：你曾在保險(xiǎn)行业工作8年，有(yǒu)什么收(shōu)获？

周文秱：资产配置是(shì)保險(xiǎn)机构的(de)强项，过去我一(yī)直从事权益投资，到保險(xiǎn)机构能够丰富对更多资产类别的(de)认知。

同样是(shì)做投资，保險(xiǎn)和公(gōng)募有(yǒu)不(bù)同的(de)投资目标，主要是(shì)因为资金来源的(de)属性不(bù)一(yī)样，公(gōng)募基金的(de)资金来源是(shì)客户，投资目标是(shì)追求风險(xiǎn)调整后投资收(shōu)益的(de)最大化，客户自担风險(xiǎn)；保險(xiǎn)的(de)资金是(shì)公(gōng)司的(de)自有(yǒu)资金，投资是(shì)为了能够应对未(wèi)来赔付，对资金的(de)安全性有(yǒu)较高要求，在做投资时有(yǒu)更长期(qī)的(de)考虑。

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展开来说，保險(xiǎn)资金的(de)投资是(shì)负债驱动，为了确保很长时间以后可以有(yǒu)钱赔付给保单持有(yǒu)者，要做到资产负债久期(qī)的(de)匹配。对应长期(qī)赔付需求，需要买一(yī)些(xiē)长期(qī)國(guó)债，锁定长期(qī)投资回报率，但國(guó)债的(de)利(lì)率比信用品种的(de)利(lì)率低，而信用品种的(de)缺点一(yī)是(shì)有(yǒu)信用风險(xiǎn)，二是(shì)期(qī)限比较短，到期(qī)之后要面临再投资风險(xiǎn)。如果一(yī)味追求短期(qī)收(shōu)益最大化，买入太多信用品种，公(gōng)司需要承担较大信用风險(xiǎn)，如果利(lì)率下行，公(gōng)司的(de)偿付能力也会出问题。说到底，这就是(shì)一(yī)个非常典型的(de)短期(qī)利(lì)益和长期(qī)利(lì)益的(de)平衡问题。外资保險(xiǎn)机构普遍比较重视资产负债久期(qī)风險(xiǎn)的(de)管理，一(yī)直投资大量30年—50年的(de)國(guó)债，这几年不(bù)仅控制了信用风險(xiǎn)，还享受了國(guó)债收(shōu)益率大幅下行带来的(de)收(shōu)益。

保險(xiǎn)是(shì)践行长期(qī)主义的(de)行业，这段经歷(lì)让我认识了平衡短期(qī)利(lì)益和长期(qī)利(lì)益的(de)重要性，这是(shì)决定一(yī)家金融机构能否持续良性经营的(de)关键要素。

2 2024年产品多点开花

证券时报记者：2023年10月你加盟摩根士丹利(lì)基金，到公(gōng)司后一(yī)直分(fēn)管投研，在投研上你们有(yǒu)什么动作？

周文秱：我来公(gōng)司后一(yī)直致力于打造多元化的(de)投资团队。市場(chǎng)赚钱的(de)方法有(yǒu)很多，不(bù)同策略风險(xiǎn)收(shōu)益的(de)特征不(bù)一(yī)样，在不(bù)同市場(chǎng)环境下表现也不(bù)一(yī)样，市場(chǎng)上也存在各种不(bù)同风險(xiǎn)偏好的(de)投资者，我们希望基金经理的(de)策略与风格、产品的(de)风險(xiǎn)收(shōu)益特征，能与客户需求一(yī)一(yī)对应。我们要求每个基金经理都有(yǒu)一(yī)套比较成(chéng)熟的(de)、逻辑自洽的(de)投资理念和投资体系，并且要知行合一(yī)，公(gōng)司对短期(qī)业绩的(de)波动有(yǒu)一(yī)定包容度。我们也一(yī)直在推动投资策略的(de)差异化，根据基金经理的(de)能力圈、特点，给他匹配相应的(de)产品和投资策略，尽可能发挥他的(de)特点、优势。

另外，我们在投研考核体系上进行了相应调整，目的(de)是(shì)建设能够創(chuàng)造持续价值的(de)投资团队。我们为不(bù)同风格的(de)基金经理设定了不(bù)同的(de)考核指标，引入相对基准的(de)超(chāo)额收(shōu)益和风險(xiǎn)调整后的(de)收(shōu)益，并着眼于投资业绩的(de)持续性。此外，我们也会重视回撤指标，这对提升客户体验非常重要。

证券时报记者：从公(gōng)开信息看，2024年你们公(gōng)司的(de)业绩有(yǒu)比较明显的(de)改善。

周文秱：2024年我们在各个资产类别都有(yǒu)业绩非常突出的(de)基金，它们的(de)基金经理有(yǒu)不(bù)同的(de)投资理念和方法，有(yǒu)些(xiē)基金的(de)持仓甚至很少有(yǒu)交集，但是(shì)最后业绩都非常好，殊途同归。

整体来说，2024年我们有(yǒu)6只产品的(de)年度业绩进入同类前10%，8只产品进入同类前25%，排名前列的(de)产品数量比2023年翻了两倍有(yǒu)余。主动权益基金里面，大摩数字经济获得2024年主动管理基金冠军，大摩资源优选也排在同类前25%。此外，固收(shōu)团队和量化权益基金也多点开花。当然，投资是(shì)马拉松，100米跑出好成(chéng)绩并不(bù)够，只要坚持沿着正确的(de)方向走下去，就能继续为投资者創(chuàng)造卓越的(de)长期(qī)回报。

证券时报记者：产品建设方面，你们现阶段的(de)重点是(shì)什么？

周文秱：无风險(xiǎn)收(shōu)益率是(shì)所有(yǒu)风險(xiǎn)资产定价的(de)锚，随着中國(guó)无风險(xiǎn)收(shōu)益率下行，所有(yǒu)风險(xiǎn)资产的(de)长期(qī)投资回报率都在下行，國(guó)内投资者对海(hǎi)外投资的(de)需求在增加。我们希望借助(zhù)摩根士丹利(lì)投资管理在全球(qiú)的(de)投研能力，助(zhù)力國(guó)内投资者在全球(qiú)资产配置。

3 坚持做正确的(de)事

证券时报记者：在你看来，经营一(yī)家公(gōng)募基金最重要的(de)是(shì)什么？

周文秱：上世纪90年代有(yǒu)部美國(guó)电影——《闻香识女人》，剧中双目失明的(de)退役军官在影片结尾时有(yǒu)一(yī)个长达四五分(fēn)钟的(de)演讲，其中有(yǒu)一(yī)句话：“我经歷(lì)过很多人生的(de)岔路口，在每个岔路口，我都清楚该走哪条路，但我从来不(bù)走正确的(de)路，为什么？因为走正确的(de)路太难了。”这句话让我印象非常深刻，我时不(bù)时会把这一(yī)段翻出来看，看了很多遍。

刚才我也提到，摩根士丹利(lì)的(de)核心价值观里也有(yǒu)“做正确的(de)事”这一(yī)点，看上去平淡无奇，事實(shí)上并不(bù)容易，我们要提高自己的(de)认知水平，才能知道什么是(shì)正确，对谁正确，要坚持客户为先的(de)原则，秉承长期(qī)主义，平衡好短期(qī)回报和长期(qī)利(lì)益。坚守诚信的(de)原则和契约精神是(shì)一(yī)家企业的(de)立足之本。

证券时报记者：过去，合资公(gōng)募大多成(chéng)长较慢，外资公(gōng)募会否遭遇水土不(bù)服的(de)问题？

周文秱：影响公(gōng)募基金公(gōng)司发展的(de)因素有(yǒu)很多，过往各类型的(de)公(gōng)司都有(yǒu)一(yī)些(xiē)成(chéng)功或不(bù)那么成(chéng)功的(de)案例。外资独资公(gōng)募在國(guó)内的(de)发展也就差不(bù)多三年的(de)歷(lì)程，时间不(bù)是(shì)太长。外资公(gōng)募需要适应本土市場(chǎng)，经验的(de)积累和团队的(de)培养是(shì)其中的(de)关键。我们成(chéng)为独资公(gōng)司才一(yī)年多，但我们的(de)投研团队已经深耕中國(guó)市場(chǎng)很多年，有(yǒu)丰富的(de)本土经验。2024年是(shì)摩根士丹利(lì)全资控股这家基金公(gōng)司的(de)第一(yī)个完整年度，我们的(de)投资团队交出了一(yī)份优秀的(de)成(chéng)绩单，这说明把國(guó)外先进的(de)投资理念和中國(guó)市場(chǎng)的(de)经验相结合，是(shì)一(yī)条符合我们公(gōng)司特色的(de)正确的(de)路。

证券时报记者：在过去几年，主动基金跑不(bù)过被动产品，你怎么看？

周文秱：未(wèi)来5年或者10年國(guó)内市場(chǎng)主动管理仍有(yǒu)很大发展空间。未(wèi)来10年，投资者结构大概率仍然以散户为主。而在以散户为主的(de)市場(chǎng)中，机构投资者能够凭借专业投资能力創(chuàng)造超(chāo)额收(shōu)益。

4 中國(guó)资产依然具有(yǒu)吸引力

证券时报记者：你怎么看中國(guó)经济？

周文秱：中國(guó)自2001年加入世界贸易组织（WTO）后，迅速成(chéng)长为世界第二大经济体。在这二十多年中，中國(guó)成(chéng)了企业家的(de)沃土，成(chéng)就了很多成(chéng)功的(de)企业，像阿里巴巴、腾讯等，这些(xiē)企业的(de)成(chéng)功为投资者創(chuàng)造了巨大利(lì)润，我们没有(yǒu)理由认为这个趋势会中断。

中國(guó)人聪明勤奋，是(shì)非常有(yǒu)潜力的(de)民族，中國(guó)的(de)民营企业家把种子撒在任何土地，都能生根发芽。虽然近年来地缘政治等给中國(guó)经济带来较大压力，但只要给足够长的(de)时间，相信这些(xiē)经济问题都能够得到解决。

证券时报记者：当前中國(guó)资产在全球(qiú)资产配置中吸引力如何？

周文秱：伴随着经济的(de)发展，中國(guó)的(de)股票市場(chǎng)和固定收(shōu)益市場(chǎng)蓬勃发展，如今已经成(chéng)为世界第二大资本市場(chǎng)。中國(guó)的(de)股票市值在2002年约为4600亿美元，如今已经达到将近12万亿美元，是(shì)2002年的(de)26倍左右，中國(guó)资本市場(chǎng)有(yǒu)足够的(de)深度和广度，各种类型的(de)國(guó)际投资者都可以找到适合他们的(de)投资机会。

从全球(qiú)配置角度看，中國(guó)资本市場(chǎng)也为海(hǎi)外投资人實(shí)现多元资产配置提供了更多选择。中國(guó)经济和美國(guó)经济在很多方面都有(yǒu)所不(bù)同，中國(guó)资本市場(chǎng)和美國(guó)资本市場(chǎng)也呈现不(bù)同的(de)节奏。随着美联储降息周期(qī)的(de)开启，全球(qiú)资本将向更为广泛的(de)与美元资产相关性较低且足够便宜的(de)资产上开展再平衡。因此，中國(guó)资产在全球(qiú)资产配置中仍具有(yǒu)吸引力。