上“网课”的大学生们捧出一个IPO，新浪、百度共享资本盛宴

“应收账款余额长期(qī)保持较高(gāo)水平会给公司(sī)带来较为严重的不利影响，现金流承压较大，会带来坏账风險(xiǎn)等(děng)。”著名经济学家宋清(qīng)辉表(biǎo)示(shì)。

上(shàng)“网課(kè)”的大学生们捧出一个IPO，新(xīn)浪(làng)、百度共享资本盛宴

公司(sī)应收款占营收比例達(dá)111.62%。

靠“签到”和(hé)“刷課(kè)”，大学生们捧出一个IPO。

超星学习通、智慧树、知(zhī)到、爱課(kè)程网、中国大学MOOC、学堂在线等(děng)慕課(kè)平台(tái)，早早已成(chéng)为大学生日(rì)常学习生活的工具箱。学生签到、考试提醒、課(kè)程学习、教学评价等(děng)具体学习环节，也都被这些APP承包了。

其中，“智慧树”和(hé)“知(zhī)到”APP母公司(sī)卓越睿新(xīn)，目前已与2600多所高(gāo)校合作，开发超3.3万门数字化課(kè)程。如今，这家公司(sī)背靠新(xīn)浪(làng)（纳斯達(dá)尅(kè)股(gǔ)票代码：SINA）和(hé)百度（9888.HK）两大股(gǔ)東(dōng)，向港交所递交《招股(gǔ)书》，拟冲刺IPO。

靠做网課(kè)等(děng)年(nián)入6.5亿元

大学生捧出一个IPO

2013年(nián)，慕課(kè)平台(tái)（Massive Open Online Course，简称MOOC）的热潮席卷全球，在线課(kè)程迅速风靡。这股(gǔ)浪(làng)潮也在同(tóng)年(nián)涌入中国，各大高(gāo)校纷纷加入互联网网課(kè)行列。也是这一年(nián)，卓越睿新(xīn)推出了品牌“智慧树”。

尽管“智慧树”和(hé)“知(zhī)到”是学生群体的常用APP，但卓越睿新(xīn)并不直接向学生收费。公司(sī)的核心商業(yè)模式是帮助高(gāo)校“做課(kè)”，根据《招股(gǔ)书》可知(zhī)，公司(sī)为高(gāo)校提供从課(kè)程設(shè)计、视频制作到题库开发的全链条服务，从而赚取收益。

图源：《招股(gǔ)书》

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截至目前，公司(sī)已开发超3.3万门数字化課(kè)程，覆盖教育部认可的12个学科门类和(hé)92个专業(yè)，其中有(yǒu)513门課(kè)程获评为国家级“金課(kè)”。

凭借庞大的課(kè)程数量，2021年(nián)至2023年(nián)及2024年(nián)上(shàng)半年(nián)，公司(sī)分别实现营收4.17亿元、4亿元、6.53亿元和(hé)2.41亿元。同(tóng)期(qī)，净利润分别为0.34亿元、-0.59亿元、0.81亿元及-0.89亿元。

公司(sī)業(yè)务主(zhǔ)要分为两大类：数字化教学内容服务及产品，及数字化教学环境服务及产品。前者是公司(sī)的营收核心，2023年(nián)为公司(sī)带来收入5.38亿元，占比達(dá)82.5%。

图源：《招股(gǔ)书》

数字化教学内容服务包括数字化課(kè)程、知(zhī)识图譜(pǔ)和(hé)虚拟仿真。其中，数字化課(kè)程服务覆盖課(kè)程大纲設(shè)计、视频拍摄、后期(qī)剪辑等(děng)全流程，每门課(kè)程收费1万到10万元不等(děng)；知(zhī)识图譜(pǔ)利用AI技术整理学科内容，每个项目收费10万至15万元；虚拟仿真通过AR/VR技术提供沉浸式的实践課(kè)程体验，单个项目收费10万到30万元。

根据“弗若斯特沙利文”数据显示(shì)，卓越睿新(xīn)在2023年(nián)的中国高(gāo)等(děng)教育数字化教学内容市场中收入排名第一，市场份额達(dá)到6.2%。

贵州理工学院(yuàn)教授陈燕秀表(biǎo)示(shì)：“制作一门精品課(kè)，光(guāng)靠教师自己拿設(shè)备录制是不够的，必须有(yǒu)专業(yè)机构的协助。”

公司(sī)另一大类業(yè)务是数字化教学环境服务，主(zhǔ)要包括智慧教室建設(shè)、全景(jǐng)教学空间和(hé)LiveCourse（同(tóng)步課(kè)堂网）系统。尽管该業(yè)务的收入占比不足20%，但它大幅提升了教学的数字化体验，成(chéng)为不少高(gāo)校追求課(kè)堂智能化的选择之一。

应收款占营收比重達(dá)111.62%

APP功能遭用户吐槽

卓越睿新(xīn)的客户群主(zhǔ)要是中国的高(gāo)等(děng)教育机构。2021年(nián)至2023年(nián)及2024年(nián)上(shàng)半年(nián)，公司(sī)分别拥有(yǒu)1084名、1174名、1422名和(hé)1156名客户。同(tóng)期(qī)，公司(sī)分别有(yǒu)192名、212名、234名和(hé)205名“985、211、双一流”建設(shè)提名的高(gāo)校及“双高(gāo)计划”提名的高(gāo)职院(yuàn)校客户。

据《招股(gǔ)书》可知(zhī)，卓越睿新(xīn)採(cǎi)用预付款模式，客户通常需要支付合同(tóng)金额的一部分作为预付款，待服务或产品交付验收后再支付余款。这也导致公司(sī)应收账款一路攀升。

2021年(nián)至2023年(nián)，公司(sī)贸易应收款项及留置金应收款项分别为1.27亿元、1.41亿元和(hé)2.15亿元。根据《招股(gǔ)书》可知(zhī)，公司(sī)贸易应收款项及留置金应收款项主(zhǔ)要包括与其在業(yè)务过程中，所售服务及产品的应收客户款项。

2024年(nián)上(shàng)半年(nián)，该款项達(dá)2.69亿元，占营收的比例達(dá)111.62%。公司(sī)解释称，应收款的增加主(zhǔ)要是業(yè)务规模扩大所致。

著名经济学家宋清(qīng)辉

“应收账款余额长期(qī)保持较高(gāo)水平会给公司(sī)带来较为严重的不利影响，现金流承压较大，会带来坏账风險(xiǎn)等(děng)。”著名经济学家宋清(qīng)辉表(biǎo)示(shì)。

《招股(gǔ)书》显示(shì)，截至2024年(nián)10月底，公司(sī)账面现金及现金等(děng)价物为6771.9万元，但短期(qī)借款为9998万元。此外，2023年(nián)末，公司(sī)因应收账款计提了1931.6万元的减值准备，占当期(qī)净利润的23.72%。

2024年(nián)上(shàng)半年(nián)，公司(sī)的经营现金流净额仍为负，達(dá)到-2.06亿元。

尽管财务压力不小，卓越睿新(xīn)仍在加大销售投入。2024年(nián)上(shàng)半年(nián)，公司(sī)分销及销售开支達(dá)到1.04亿元，占当期(qī)收入的43.3%，同(tóng)比增长32.5%。而同(tóng)期(qī)营收仅增长18%，净利润为亏损0.89亿元。

卓越睿新(xīn)不仅销售费用转化效果低，其APP还引发用户吐槽。部分用户在社交媒体“小红书”上(shàng)表(biǎo)示(shì)“知(zhī)到”APP的課(kè)程进度功能失灵，直接影响学分统计。一些用户反馈課(kè)程刷完后进度却不到100%，还有(yǒu)人表(biǎo)示(shì)課(kè)程学习时间未被系统记录。

图源：小红书

公司(sī)表(biǎo)示(shì)，公司(sī)若不能以符合成(chéng)本效益的方式开展销售和(hé)营销活动，可能会产生大量营销费用，这可能会对公司(sī)的業(yè)务及经营業(yè)绩产生不利影响。此外，公司(sī)销售及营销活动可能不受客户欢迎，从而達(dá)不到预期(qī)的销售水平。

新(xīn)浪(làng)、百度加持

背后浮现“网红教授”身影

尽管如此，站在教育技术变革的风口浪(làng)尖上(shàng)的卓越睿新(xīn)，还是深受一级市场的青睐。2015年(nián)至2020年(nián)，卓越睿新(xīn)完成(chéng)了4轮融资，累计融资金额達(dá)6.45亿元。

据《招股(gǔ)书》披露，2016年(nián)，新(xīn)浪(làng)通过旗下金卓恒邦，以每股(gǔ)32.6元的价格认购362.94万元注册资本，总投入達(dá)3.5亿元；2020年(nián)9月，百度通过百瑞翔创投以每股(gǔ)38.9元的价格，耗资2.35亿元认购204.14万元注册资本。两大互联网巨头的加持，让卓越睿新(xīn)的估值突破23亿元。

除了资本加持，卓越睿新(xīn)的背后还藏着一个家族。

2003年(nián)，创始人王晖和(hé)妻子葛新(xīn)二人在上(shàng)海(hǎi)创業(yè)，成(chéng)立上(shàng)海(hǎi)杉盈公司(sī)，专注语音教学設(shè)备开发。5年(nián)后，夫妻二人又成(chéng)立了卓越睿新(xīn)，即智慧树的母公司(sī)。经过十余年(nián)的深耕，目前夫妻二人合计持股(gǔ)38.44%。

值得注意的是，2024年(nián)3月，也就是卓越睿新(xīn)递表(biǎo)前2个月，王晖夫妇将共计600万股(gǔ)公司(sī)股(gǔ)份以“零(líng)对价”转让给儿子王韵宁。通过这次转让，王韵宁成(chéng)为公司(sī)10%的股(gǔ)東(dōng)。最终王晖一家三口持股(gǔ)比例達(dá)48.44%。

此外，王晖的兄弟王军和(hé)葛新(xīn)的姐妹葛轶也分别持股(gǔ)2%。

家族之外，葛新(xīn)还与曾任(rèn)北大国发院(yuàn)教授的陈春花共同(tóng)创立上(shàng)海(hǎi)知(zhī)到知(zhī)识数字科技有(yǒu)限公司(sī)（下称“上(shàng)海(hǎi)知(zhī)到”），专注于企業(yè)线上(shàng)线下培训。两人分别持股(gǔ)58%和(hé)33%。

据新(xīn)媒体《每日(rì)经济新(xīn)闻》报道称，陈春花是炙手可热的“网红教授”，不仅两次入选《财富》“中国50位最具影响力商界领袖”，还蝉联《财富》“中国25位最具影响力商界女性”。

2017年(nián)1月，陈春花首次发表(biǎo)与华为有(yǒu)关的文章——《与任(rèn)正非先生：围炉日(rì)话》，回忆2016年(nián)末，她与任(rèn)正非等(děng)交流的情景(jǐng)。随后几年(nián)，有(yǒu)自媒体将其渲染为 “华为军师陈春花”。2022年(nián)7月6日(rì)，华为发声明澄清(qīng)称，近期(qī)网络上(shàng)有(yǒu)1万多篇誇(kuā)大、演绎陈春花教授对华为的解读、评论；华为与陈春花教授无任(rèn)何关系，华为不了解她，她也不可能了解华为。

2022年(nián)8月3日(rì)，陈春花辞去了北大国发院(yuàn)教授职务。

根据《招股(gǔ)书》可知(zhī)，卓越睿新(xīn)的董事会中也聚集了一批教育界的大咖。现任(rèn)独立非執(zhí)行董事刘宁荣是香港大学协理副校长，也是中国商業(yè)学院(yuàn)创始院(yuàn)长。另一位独立董事马旭飞，則(zé)是香港中文大学工商管理学院(yuàn)副院(yuàn)长及管理系终身教授，曾在清(qīng)华、香港城市大学等(děng)多所知(zhī)名高(gāo)校任(rèn)职。

此外，原独立非執(zhí)行董事王方华，是東(dōng)方管理学创始人苏東(dōng)水的弟子，曾任(rèn)上(shàng)海(hǎi)交通大学安泰经济与管理学院(yuàn)院(yuàn)长；原独立非執(zhí)行董事曹洲涛，則(zé)是华南理工大学工商管理学院(yuàn)副教授，曾与陈春花在同(tóng)一研究团队共事。

截至IPO前，王晖持股(gǔ)23.92%，葛新(xīn)持股(gǔ)14.52%，新(xīn)浪(làng)旗下金卓恒邦持股(gǔ)17.89%，百度旗下百瑞翔创投持股(gǔ)10.06%，王韵宁持股(gǔ)10%。如今，这家由资本、家族与高(gāo)校教授共同(tóng)打造(zào)的教育科技公司(sī)，能否借助多方力量顺利IPO呢？

你用过“智慧树”APP吗？体验感如何？

来源：野马财经